在北交所 IPO 审核队伍中，行将于9月12日上会的雅图高新材料股份有限公司(以下简称雅图高新)颇为非凡，其从最开动对准深交所创业板、再到深交所主板，再到北交所，屡次转说念，一副不“圈到钱”誓不松手的面容。

有计划词，剥开所谓的功绩光环，这家主营汽车修补涂料的企业，却深陷 “高毛利合感性存疑”“第三方回款内控缺失”“中枢客户天禀颠倒” 三大争议旋涡。从股权高度荟萃下的资金运作，到产能数据与环评文献的雄壮矛盾，雅图高新的 IPO 之路，布满了亟待解答的疑问。

高毛利 “外传” 难圆：研发用度率远低于同业

雅图高新的毛利率阐述，号称涂料行业的 “异类”。2021-2024 年，公司概述毛利率从 31.79% 飙升至 44%，2023 年更所以 43.50% 的毛利率，远超行业均值 10.22 个百分点。与之形成昭着对比的是，同期行业平均毛利率从 35.81% 下滑至 29.75%，国内同业东来时代 2024 年境外毛利率仅 32.61%，不及雅图高新境外调配中心 53.97% 毛利率的六成。

高毛利的救助逻辑，本应是时代壁垒与居品竞争力，但雅图高新的研发进入却呈现 “拖后腿” 态势。2021-2024 年，公司研发用度率分歧为 3.40%、3.06%、3.63%和3.3%，不仅远低于行业平均的 5.81%、7.71%、7.26%和7.02%，致使低于北交所专精特新企业平均研发进入水平。

要知说念，涂料行业正处于 “油转水” 的关节转型期，水性涂料、低 VOC 涂料的研发需要握续大额进入，而雅图高新在中枢时代领域仅有 123 项专利(81 项发明)，且未形成独家把持的时代上风 —— 其主打的色母体系，国内同业东来时代、外洋巨头 PPG 均有老练布局。

更令东说念主微辞的是，雅图高新将高毛利归因于 “境外高单价区域收入占比高”，但细究境外中枢客户，却多为 “小体量公司”。俄罗斯客户 OOO “PRIMO KOLOR” 注册本钱仅 105 万卢布(约 9.23 万元东说念主民币)，2024 年采购额却高达 1865.95 万元；另一家俄罗斯客户 AA 注册本钱 1.2 万卢布(约 1055 元东说念主民币)、职工数目为 0，陈说期内采购额仍达 98.15 万 - 385.68 万元。这种 “小客户大采购” 的模式，与普互市业逻辑违反 —— 注册本钱不及 10 万元的企业，怎样救助每年上千万元的采购范围？又为何舒心支付远高于同业的价钱采购雅图高新的居品？

面对监管问询，雅图高新仅以 “土产货化盘算推算成本高，需合理利润加成” 打法，却无法提供客户进销存数据、结尾销售凭证等关节凭据，核查经由也仅依赖 “存货余额与盘活情况对比”。这种肮脏的说明，难以撤消市集对 “通过虚高订价虚增利润” 的质疑。

现在，雅图高新还于竞争敌手东来时代，身陷2500多万的专利诉讼纠纷。具体而言，本年 6 月 30 日和 本年 8 月 25 日，南京市中级东说念主民法院分歧就受理东来时代诉雅图高新侵害发明专利权纠纷案件(案号：(2025)苏 01 民初 1700 号和案号(2025)苏 01 民初 2099 号)对雅图高新出具应诉见告书。现在，这两起案件仍在审理中，一朝雅图高新败诉，将对公司净利润情况酿成要紧影响。 

第三方回款乱象：无公约、身份不解的资金迷局

在雅图高新的境外售售中，第三方回款成为另一大 “特殊” 时势。2022-2024 年，公司境外客户指定第三方回款金额从 1969.25 万元增至 4124.83 万元，占营收比例从 3.54% 升至 5.56%；若计入一都第三方回款，金额更是高达 5675 万 - 6846 万元，占营收比重 8.60%-10.76%。

诡异的是，这一模式在同业中简直 “独此一家”。北交所明确指出，东来时代、松井股份、麦加芯彩等涂料企业均无境外第三方回款情况。而雅图高新的第三方回款，还存在多重合规性间隙：部分回款方身份无法说明，2023 年未提供资金凭证的金额占比达 14.24%；中枢客户未在合同中商定 “第三方代付” 要求，归并客户对应多个第三方付款；俄罗斯客户通过当然东说念主代付时，公司致使未要求提供代付授权文献，仅靠 “业务配景” 说明资金包摄。

更值得警惕的是，第三方回款与 “小体量客户” 高度重迭。上述俄罗斯客户 OOO “PRIMO KOLOR” 2024 年通过第三方代付 898.60 万元，占其昔日采购额的 48.15%。雅图高新说明称，第三方回款是 “境外客户受外汇照拂、好意思元储备不及所致”，但这一情理难以自洽 —— 若客户如实存在支付贫窭，为何不选拔更合规的跨境结算步地？为何代付方身份信息、资金起头无法泄露回想？

在本钱市集中，第三方回款历来是财务作秀的 “重灾地”，无公约、身份不解的回款模式，为 “资金体外轮回”“假造收入” 提供了操作空间。雅图高新虽宣称已建立内限度度，但从践诺实行情况来看，其对第三方回款的审核、跟踪智商昭着不及，这不仅违反了《北交所股票上市法例》中对于资金惩办的要求，更让投资者对其收入确凿性产生深度怀疑。

垂死客户天禀颠倒：零实缴、零参保背后的配合迷雾

除了境外客户，雅图高新的境内中枢客户也存在诸多 “反常” 之处。陈说期内，公司五大应收账款客户中，武汉市联众利合商贸有限公司、湖北奥之彩环保新材料有限公司参保东说念主数为 0，前者近三年采购额仍达 805.92 万 - 1152.25 万元；长沙七彩涂料贸易有限公司实缴本钱 0、参保 5 东说念主，北京永兴恒睿科技有限公司近三年采购额 736.39 万 - 843.64 万元，却未公开参保信息。

在营业配合中，“零实缴、零参保” 一样意味着企业抗风险智商弱、盘算推算沉稳性差，致使可能是 “空壳公司”。雅图高新看成一家年营收超 7 亿元的企业，为何会将巨额订单交给这类天禀存疑的客户？公司董事长冯兆均恢复称 “工商公示数据有误，中介机构已补充核查”，但未提供客户践诺盘算推算地址、职工社保交纳记载、结尾销售渠说念等关节凭据。

更令东说念主担忧的是，这些 “颠倒客户” 与雅图高新的有计划相干存疑。招股书骄慢，实控东说念主冯兆均曾限度的晶创商贸，2021 年为公司第二大客户，销售金额 1764.52 万元；晶创商贸刊出后，其部分客户由广油威相连，而广油威实缴本钱为 0。这种 “有计划客户刊出后，业务调遣至颠倒天禀公司” 的操作，未免让东说念主怀疑是否存在 “通过有计划方代握、假造交往” 的情况 —— 毕竟，证监会曾屡次通报 “愚弄空壳公司假造收入、形成利益链” 是财务作秀的典型技巧。

雅图高新的股权结构，越过荟萃。冯兆均、冯兆华昆玉整个限度公司 96.50% 的股份，股权高度荟萃，使得公司决议缺少有用制衡。在 IPO 前夜，公司还进行了一系列 “反常” 的资金运作：2024 年 6 月，雅图高新突击分成 3368.42 万元，而冯氏昆玉看成主要鼓励，可分得约 3250 万元；与此同期，公司又在 IPO 中拟募资 3500 万元补充流动资金。

从财务数据来看，雅图高新并不缺钱。扫尾 2025 年中期，公司账上货币资金达 4.49 亿元，无任何有息欠债，财富欠债率仅 16.78%，远低于行业平均水平。在现款流充裕的情况下，一边大额分成、一边募资补流，这种 “左手分成、右手融资” 的操作，未免让市集质疑其 IPO 动机 —— 究竟是为了扩大坐蓐、擢升竞争力，还是为实控东说念主 “套现” 铺路？

水性涂料现存产能与环评产能差额高达1.43万吨  涉嫌产能作秀？

更值得庄重的是，雅图高新的募投面容也存在合感性争议。公司拟进入 1.41 亿元建树水性涂料智能坐蓐线，达产后产能将从 684.25 吨 / 年擢升至 8000 吨 / 年，增幅超 11 倍。但招股书骄慢，2024 年，公司水性涂料产能愚弄率仅70.39%，远未达到满负荷坐蓐。

更矛盾的是，江门市生态环境局的环评文献骄慢，雅图高新现存水性涂料产能已达 3 万吨 / 年(1.5 万吨水性汽车涂料 + 1.5 万吨水性工业涂料)，与招股书败露的 684.25 吨 / 年存在 43.8 倍的差距。产能数据的雄壮矛盾，不仅泄露了公司信息败露的不程序，更让投资者对募投面容标必要性、可行性产生质疑 —— 在现存产能愚弄率不及的情况下，大幅扩产是否会导致资源猝然？环评与招股书的产能相反，是否存在违纪坐蓐的情况？

雅图高新的 IPO 之路，从名义看是 “功绩亮眼、远景庞杂”，但长远分析后不难发现，其高毛利、第三方回款、客户天禀等核神思算数据均存在疑窦，股权荟萃下的资金运作也遮挡 “套现” 嫌疑。在北交所审核愈发强调 “信息败露确凿、准确、齐备” 的配景下，雅图高新若不可对上述问题作出泄露、合理的说明，不可提供充分、有用的凭据排斥市集疑虑，其 IPO 进度恐将濒临要紧阻挠。

对于投资者而言，面对这类 “功绩光环与风险疑窦并存” 的企业，更需保握感性与警惕 —— 毕竟，在本钱市集中，莫得莫明其妙的 “高毛利”，也莫得无法说明的 “特殊模式”。雅图高新能否突破信任危急，告成登陆北交所，仍需时期进修；但不错详情的是欧洲杯体育，只消正视问题、补足短板，武艺真确获得市集的招供与信任。